2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市(shì)场使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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