来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务(wù)。整体看(kàn)，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看，确(què)实好(hǎo)于(yú)去年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也(yě)提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一(yī)点和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经(jīng)营主体(tǐ)活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通过改(gǎi)革开放(fàng)的(de)方式激发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的(de)财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的(de)表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民收(shōu)入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促(cù)进文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔ干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招n)经(jīng)贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。