金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(d一里地等于多少米，一里地等于多少米千米ǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居(jū)民信一里地等于多少米，一里地等于多少米千米心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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