金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或(huxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的ò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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