来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平(文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句píng)普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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