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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(t学生党如何自W，如何自我安抚ōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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