近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍(réngkind用法固定搭配，kind用法总结)低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格kind用法固定搭配，kind用法总结(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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