4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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