金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政(zh10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米èng)策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米)程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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