4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(p当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思íng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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