近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是(shì)半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话也(yě河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度(dù)等(děng)级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级(jí)磷(lín)酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务(wù)毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续(xù)提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的(de)合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(h河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话é)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场(chǎng)供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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