来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(w见字如晤,展信舒颜，展信安的用法èi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年见字如晤,展信舒颜，展信安的用法3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián见字如晤,展信舒颜，展信安的用法)看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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