2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变(biàn)器(qì)、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期(qī)增(zēng)加，结合(hé)对(duì)企业经营数据变化的(de)分析，可以看出(chū)：光伏设备(bèi)的上(shàng)游(yóu)将(jiāng)迎来(lái)降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来说意味(wèi)着原材料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提(tí)升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规(guī)模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实(shí)现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归(guī)母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可(kě)以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片价格持(chí)续(xù)高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同(tóng)比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游(yóu)涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域(yù)参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数(shù)据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体(tǐ)来看，光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能(néng)毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价(jià)等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下(xi抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲à)降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的(de)毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上(shàng)。公(gōng)司去年(nián)逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球(qiú)累(lèi)计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅(guī)料硅片(抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲piàn)存(cún)货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布(bù)的最(zuì)新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下(抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业(yè)今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环(huán)比还是同比，相较(jiào)而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存(cún)积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)面临短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在(zài)清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)等对(duì)中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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