来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办p>

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办　

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或(每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办huò)较低。

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