4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际(j商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级ì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对(商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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