近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的(de)前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhō15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟ng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安(ān)15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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