公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行钟南山为什么被说成钟百亿前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现钟南山为什么被说成钟百亿出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务钟南山为什么被说成钟百亿部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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