2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球(qi商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级ú)总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分(fē商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级n)母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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