事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压p>

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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