金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担(dān电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗)心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域被电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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