近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电(diàn)路(lù)行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的(d新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉e)品质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由(yóu)于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司平(píng)均水平(píng)。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率维持(chí)在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权(quán)和随(suí)售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(m新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉ù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常(cháng)待(dài)审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期(qī)已经超(chāo)过18个月(yuè)。新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉>

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴(xīng)福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其他公司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年(nián)下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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