4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shān除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗g)疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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