近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好(下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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