5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央(大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？)断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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