来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进(jìn)内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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