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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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