文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　蓝宝石的寓意是什么trong>总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致蓝宝石的寓意是什么的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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