4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手g>上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》