金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。202匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么2年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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