2022年是(shì)国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能(néng)源(yuán)的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院的(de)数据显示，光伏(fú)设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸(cùn)电池(chí)处于(yú)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)的状态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发(fā)现，上中(zhōng)下(xià)游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然处(chù)于高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续(xù)高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年逆(nì)变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局(jú)将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等(děng)硅片每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我的阶段高点，多数(shù)硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出(chū)硅片(piàn)价(jià)格下(xià每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我)跌对(duì)上游公司盈利(lì)的(de)影响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能(néng)源实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无(wú)论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下(xià)行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下游板块(kuài)，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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