大家周末好，先来(lái)看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契(qì)奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队(duì)战(zhàn)备状态与科(kē)索(suǒ)沃(wò)局(jú)势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民(mín)众与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿(ā)族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据(jù)创年(nián)内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相关的(de)通(tōng)胀压力的(de)周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货合(hé)约交易商周五加(jiā)大(dà)了对(duì)美联储将继续加(jiā)息(xī)的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(绥化去年疫情 绥化是几线城市de)可(kě)能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货(huò)的押注(zhù)，今(jīn)年降息的(de)可能(néng)性不(bù)大。现在，他(tā)们预计(jì)在2024年之前不(bù)会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此前的(de)预期(qī)。强劲的(de)经(jīng)济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧(yōu)的(de)缓解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市(shì)场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下(xià)跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以(yǐ)尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期(qī)货能(néng)源(yuán)首席分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原(yuán)料(liào)端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美国收储目标价(jià)位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大(dà)的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院(yuàn)上(shàng)海分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响，水电出(chū)力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端难以(yǐ)提(tí)供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端(duān)工厂，在(zài)经历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫(yì)情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价(jià)加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货(huò)价(jià)格(gé)创2020年(nián)10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)大(dà)于原料端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低(dī)，部分地区现货绥化去年疫情 绥化是几线城市价格回到历史低位(wèi)，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(z绥化去年疫情 绥化是几线城市àn)难走出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历(lì)过(guò)前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下(xià)游(yóu)的需(xū)求难以匹配新增(zēng)的(de)产能，未来(lái)其价格(gé)可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力，进(jìn)口体量大的(de)品(pǐn)种(zhǒng)将受(shòu)到(dào)低价进(jìn)口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧(jǐn)的(de)前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其(qí)年度领导人(rén)会议上(shàng)承(chéng)诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油和(hé)燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于(yú)油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全(quán)球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季(jì)汽(qì)油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成(chéng)本端带动油化工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在(zài)于原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油(yóu)在内(nèi)的(de)成(chéng)品油库存均出现(xiàn)不同程度(dù)的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产不(bù)及(jí)预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收储均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国(guó)债(zhài)务上限谈判达(dá)成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美(měi)国债(zhài)务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场(chǎng)对标(biāo)的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯自身现货价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的(de)利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美银(yín)行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需(xū)求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的(de)基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭供给相对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容(róng)易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市(shì)场中(zhōng)下游库存(cún)有效去化，或(huò)低(dī)价(jià)格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤(méi)化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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