文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)为什么懂手机的人都不用华为比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人罗(luó)丹

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