5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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