事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上(最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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