事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

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　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的中下司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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