来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。长征有多长公里 红军长征一共用了几年目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。长征有多长公里 红军长征一共用了几年我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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