来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从(c佛系心态是什么意思óng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)佛系心态是什么意思RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yu佛系心态是什么意思è)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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