2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降(jiàng)息5中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗0个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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