来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　相遇时间的公式 相遇时间怎么求

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至相遇时间的公式 相遇时间怎么求(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历相遇时间的公式 相遇时间怎么求

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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