来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tō辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向ng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向>关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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