来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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