美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国(guó)债务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美(měi)国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元化(huà)低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在(zài)黄金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全(quán)球整体风(fēng)险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差(chà)别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得(dé)到了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米)令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的(de)工(gōng)作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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