2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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