来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(y唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗ú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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