近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长(zh拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些ǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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