近(jìn)日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了(le)一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活(huó)的(de)对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差(chà)错(cuò)更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子(zi)的间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别金(jīn)二(èr)期(qī)之(zhī)间(jiān)存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时(shí)，公(gōng)司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联(lián)方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一(yī)季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的(de)副总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以(yǐ)监(jiān)管警示的(de)决定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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