4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债(zhài)分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米)右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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