金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜'>中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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