原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的(de)优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的(de)高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场(chǎ小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式ng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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