文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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